截止本公告日，股东邱坚强已累计质押股份1.58亿股，占其持股总数的43.91%。本次质押后森马服饰十大股东的累计质押股份占持股比例(占持股比例的计算以公司最新一期财务报表公布的十大股东的持股总数为基准)见下图：

截止本公告日，股东嵊州市君泰投资有限公司已累计质押股份1621.75万股，占其持股总数的22.69%，股东吕慧浩已累计质押股份507.18万股，占其持股总数的69.92%。本次质押后昂利康十大股东的累计质押股份占持股比例(占持股比例的计算以公司最新一期财务报表公布的十大股东的持股总数为基准)见下图：

"如果到明年 3 月，乐道单月交付超 2 万辆的话，我会给蔚来汽车一个买入评级。"乐道上市后一个月，某国内投行机构的汽车行业分析师陈崇（化名）告诉雪豹财经社，乐道 L60 将是他对蔚来"由空转多"的拐点。

在他看来，乐道销量的增长，有望盘活蔚来备受争议的换电布局。

在乘用车领域，换电并非主流补能方式。比亚迪董事长王传福认为，随着电动车续航里程和充电速度的提升，换电模式已经变得不再那么必要。特斯拉全球副总裁陶琳则在社交媒体上表示，特斯拉虽曾在 2013 年尝试过换电，但公司坚信充电才是最适用于大规模民用电动车的补能模式。

重塑估值的机会

9 月，乐道 L60 发布会结束后，蔚来 CEO 李斌与乐道总裁艾铁成在一场闭门分享中表示，明年 3 月，乐道 L60 的产能或将达到 2 万辆。（详见雪豹财经社《对话李斌｜蔚来造车第十年，乐道破茧》）

过了近一个半月，艾铁成将"产能"加码为"交付"。10 月底，他在个人微博上表示，乐道 L60 的目标是在上市后第三个月，单月交付过万，第六个月单月交付过 2 万。

在陈崇看来，如果艾铁成能兑现承诺，将会吸引 Long-only Funds（只做多的基金）买入蔚来股票。"靠乐道 L60 一款车能单月做到交付 2 万辆的话，市场将对蔚来这家公司重塑估值。"

林坚（化名）是新疆一家租车行的老板，出租车型均为蔚来汽车。9 月的发布会结束后，他订购了 4 辆乐道 L60。能换电，是他选择乐道 L60 的重要原因。

"在新疆这种旅游市场，租得最好的是油车，日租金在 300 元到 400 元。"林坚告诉雪豹财经社，他车行里出租的 NIO 车型日均租金在 600 元至 700 元，而乐道 L60 售价比 NIO 车型更低，再加上换电比加油便宜，"这让我在租金上有了抗衡燃油车的机会"。

李斌在 9 月透露，购买乐道的用户中，有 60% 是因为换电。

今年前 10 个月，蔚来单月交付量最高的月份是 6 月，当月交付 2.12 万辆新车。若乐道 L60 单月交付量达到 2 万辆，能在相当大程度上提升公司车型的保有量，进而提升换电站的使用率——这是衡量换电站盈利能力的核心指标。

分析师陈崇也曾尝试测算过换电站对蔚来旗下车型销量的推动作用，只是始终无法得出精确的答案。但他可以确定的是，乐道 L60 交付量高，也能进一步体现换电对销量提升的价值，从而提升 NIO Power 的估值。

NIO Power 是蔚来旗下能源服务品牌，今年一季度的财报电话会上，李斌宣布 NIO Power 将启动独立融资计划，此前已有投资者对 NIO Power 独立融资感兴趣。

既是包袱，也是壁垒

"我们现在推新品牌的原因，不是因为亏损严重，反而是因为我们的投入要变现。"李斌在去年 NIO Day 后的沟通会上表示。

他更愿意将蔚来以往的亏损当作投资，"一方面是研发的投资，一方面是基础设施的投资"。换电站属于基础设施建设的那部分。他多次将蔚来的换电业务形容为亚马逊云，二者的共同点是建设周期长、投入大。

早在 2012 年筹划建立蔚来这家公司时，换电就是李斌造车计划的一部分。

2018 年 5 月，蔚来首个换电站建成并投入运营。此后 6 年多时间，蔚来是全国建设换电站最多的公司。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟的数据，截至今年 8 月底，蔚来共建设了 2509 座换电站，占全国换电站总数的 81%。

对于尚未盈利的蔚来而言，这笔投资在财务上无疑是一个沉重的包袱。

在第四代换电站上线前（今年 6 月前），蔚来已为建设换电站投入了逾 40 亿元。此外，公司还要承担换电站维护、购买电力费用及换电站运营人员薪酬等成本。李斌曾透露，"一个换电站一年各种东西都算上的话，三四十万元。"

蔚来并没有公布过换电站对公司的具体财务贡献，换电也一度被定义为服务，而非独立的业务。

在 2021 年举办的首届 NIO Power Day 上，蔚来总裁秦力洪将换电站为车主提供的电能形容为"免费的礼物"。第二年，他又表示要以更科学的眼光看换电站的盈利状况，"餐厅给顾客提供纸巾怎么盈利？"

进入 2023 年，蔚来的口风开始转变。

秦力洪称，公司内部有一个模拟账本，"如果单论日常充、换电站的运营，NIO Power 是个赚钱部门"。李斌也在今年表示，NIO Power 的业务可盈利性非常清晰。

换电站获取收入的方式是赚取电费差价和服务费。协鑫能科曾在报告中披露，单个乘用车换电站投资回收期（税后）为 5.14 年。

在今年第一季度的财报电话会上，李斌透露，换电站每天每站服务 60 单就能实现盈亏平衡。而近两年，蔚来换电站的日均单数在 26 单～36 单之间徘徊。

与换电站使用效率息息相关的蔚来汽车保有量，至关重要。截至今年 10 月，蔚来汽车的保有量超过 60 万辆，而乐道有望加速这个转折点的到来。

第二个十年，道阻且长

为提升换电站使用率和乐道 L60 的竞争力，蔚来正在加紧兑现"乐道千站计划"。

由于公司一代和二代换电站搭载的电池较少，难以同时支持两个品牌的车型进行换电，乐道 L60 只能使用改造后的三代站和新建的四代站。在上市之初，支持该车型的换电站数量为 304 座。

蔚来承诺，年底前将提供 1000 座换电站供乐道用户使用。11 月 4 日，艾铁成在社交媒体上公布了最新进展：全国已有 644 座换电站全面支持乐道换电服务。

在乐道之后，起售价 15 万元、即将在今年 NIO Day 上发布的第三品牌萤火虫，也将在蔚来门店销售，同时共享蔚来的服务和换电体系。

除了积极造血，蔚来换电业务也在试图寻找"外援"。

8 月，蔚来推出了"加电合伙人"计划。秦力洪介绍，该计划分为充电站加盟、充换电站固定收益和充换电站保底 + 分成三种合作方式，后两种合作方式需要合作伙伴负责设备和场地投资，这可以减少公司未来新增换电站的建设成本。

自去年 11 月起，蔚来相继与广汽、长安等 8 家车企达成协议，共建换电联盟。李斌坦言，换电联盟无法在短期内见到成效。"在换电开放合作上，我们从战略合作到车型规划，到产品开发，再到最后真正实际投入运营，这是一个很长期的工作。"

接下来最重要的问题是，换电业务将在何时迎来盈利？

"我尝试测算过，但确实难以算出一个准确的时间。"陈崇告诉雪豹财经社，在蔚来换电业务通向盈利的路上有太多不确定因素。这些因素包括但不限于：新增换电站带来的支出增加，新车型是否能在愈发激烈的市场竞争中突围，快充技术和固态电池的发展速度。

他承认，单一车型单月交付超 2 万辆的承诺的确振奋人心，"但实现起来也很难"。今年，新造车企业的在售车型中，仅理想 L6 和小米 SU7 两款车型实现了单月交付超 2 万辆。

5 年前，李斌在一次采访中表示，已成立 16 年的特斯拉仍在亏损，亚马逊也用了十几年才开始赚钱，"我不觉得蔚来需要那么长的时间"。就在这一年，特斯拉推出了 Model Y，并实现盈利。

11 月 25 日合法股票配资公司，蔚来迎来自己的十岁生日。第二个十年，乐道 L60 这款"能换电的 Model Y "，会给出什么样的答案？

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